06/26/2015
全球 / 市場投資展望
金融市場正步入較為危險的階段。
金融市場正步入較為危險的階段。較低的風險回報率已出現在股市、債市和美元。在現在的情況下，進一步的漲勢可能將會由較為獨特的因素所帶動－意即每個市場的不同獨特環境，而非廣泛資產類別的投資主軸。
自從2009年經濟出現疲弱整理之後，股市便持續高漲。在過去6年來，經濟與股市出現巨大的分歧。美國經濟從全球金融風暴後每年平均實質GDP成長約為2%，然而，標普500指數已由2009年低點上漲約220%，其中的連結是在聯準會資產負債表中140%的增長。這與歐元區和日本所反映的題材雷同，這兩者的經濟體都處在經濟衰退的邊緣，但股市卻都出現大漲，需感謝央行的資產購買政策。
同時，市場充斥便宜的資金也為股市提供支撐。在較低的利率水準之下，投資人也願意以較高的價格購買資產。這就是所謂的現金折現法則，浄現值與折現率為反向關係。目前已開發股市的投資評價若非接近景氣循環高點，就是已經達到景氣循環高點。同時，低利率亦代表較高的槓桿。在紐約交易所的融資佔美國GDP的比重已超越前波景氣循環的高點。
然而，這些跡象並不會馬上令股市多頭行情結束。在缺乏具有吸引力的替代投資商品下，股價仍有進一步被推升的可能性。即便聯準會在今年稍晚升息，其利率水平仍低於歷史水準。況且，倘若股市算是昂貴，那麼債券的價格以長期均值來看算是更貴。
因此，DBS集團建議持續投資，並採取較為選擇性的方式佈局，同時降低一些市場的配置比重。DBS集團調降美國股市的評等至中立。在聯準會即將調高利率之際，美國企業盈餘成長正出現停滯。然而，DBS集團持續建議加碼歐洲及日本，主因乃因其貨幣政策仍處於初期循環。
在進一步貨幣刺激下，中國股市可望進一步攀升。但中國股市已步入較危險的階段，同時其投資評價面亦不再具有說服力。
新興市場不含亞洲股市持續不具投資吸引力。根據歷史經驗，在美元走強和原物料價格疲弱下，他們的表現通常較爲不佳。
貨幣市場方面，以風險相對報酬率的角度來看，美元多頭佈局的吸引力正在滑落，主因乃美元指數已從2011年低點攀升38%至近期高點。儘管利差優勢仍將有利美元走勢，但美元中期循環的整理區間可能將加大，整理時間亦將較久，最後才會進一步走高。這也意味著，目前不再是一面倒的美元獨強的主軸，反而是各個貨幣兌美元將因其獨特性表現亦將有所不同。
在廣泛原物料指數從2009年高點已大幅滑落44%的背景之下，整體原物料的向下風險已大幅減緩。但是，供給過剩的問題在部份的原物料中仍將持續發酵，這也代表著投資人需慎選標的。
