06/17/2015
中國內地 / 利率
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過去幾周,幾大因素共同推高了中國人民幣匯率。 首先,政策不斷寬鬆可能刺激了通貨再膨脹預期,即便目前價格壓力不大。 這推升了中國國債的長期收益率,使進程曲線傾斜度加大。
此外,上周中國政府又批准了1萬億元人民幣債務置換計畫(總批准額度達到2萬億元人民幣)。 這些即將到來的市政債發行增加了對國債的競爭,會使長期國債收益率持續承壓。
再者,流動性狀況似乎正在收緊,影響短期人民幣利率。 7天回購利率(用作人民幣掉期浮動利率的基準)已由5月中旬的低點上漲2.24%即33個基點。 長期溢價直到4月初一直為負,也出現上漲,1年期人民幣掉期對7天回購利率利差擴大至26個基點。
即將到來的新股發行已鎖定巨額資金,我們認為短期人民幣利率上升壓力應有限。 不管怎樣,存准率仍持高提供了充分的空間以限制短期人民幣利率過度升高。
同時,5年期人民幣掉期利率及5年期離岸人民幣貨幣互換(CCS)利率自2014年末/2015年初交匯以來一直接近。 事實上,自1月底以來,隨著中國央行寬鬆的貨幣政策支援下離岸流動性得以改善,5年期離岸人民幣貨幣互換利率一直高於5年期在岸人民幣掉期利率。
這標誌著2011至2014年以來的趨勢出現反轉,那段時間離岸融資利率遠低於在岸融資利率。 因人民幣升值已不再是單向行為,香港的離岸人民幣存款已放緩,而離岸人民幣遠期利率持高。 這些狀況短期可能持續,使得離岸人民幣利率相比在岸人民幣利率較高。 如果在岸利率持續走高,對離岸利率的溢出影響將不可避免。
