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中国 ,2016年6月16日 -

各位媒体朋友您好，

附上星展银行财资市场部执行董事王良享撰写的“特朗普赤字财策利美股”文章，供大家使用或参考。王良享负责星展银行大中华区的财资市场投资产品及咨询服务；并为香港财资市场公会会员事务委员会委员。

今年上半年，市场所关注的「黑天鹅」事件，包括联储局突然变「鹰」、英国公投决定「脱欧」、新兴市场的石油出口国债券违约，以及人民币大贬等四大焦点，都将于6月底较明朗化，下半年市场注意力将集中在美国总统选举。由于美国共和党总统候选人特朗普的言论一向出位，相信选情会对市场构成较多短期波动。

人民币与油价在今年1月及2月分别见底后反弹，是受惠于美元于2月份上海G20会议，以及3月份联储局鸽派宣言后的弱势。虽然联储局近来似乎转「鹰」，但其意图在于扭转过低的市场加息预期，并无特别加快加息之意。

人民币过去一个月从年内高位回落2%，但对比美汇指数的4%升幅尚算温和，亦反映人行维稳的决心。油价自每桶26美元反弹至50美元后未见大幅回调，反映供应端的自动调整似已趋向稳定。英国脱欧公投将于本月23日举行，英国卡梅伦政府打经济牌奏效，「留欧」成数回升。由于中国经济「三去一降一补」已是常态化，再要引起预期大幅落空的机会不高，市场反应不会猛烈，所以下半年市场焦点自然转移至美国总统大选。

大选临近 美股「冬眠期」

在过去数次美国总统连任后的选举年中，美国股市在下半年的表现都乏善足陈，标普500指数于大选前4个月内下跌幅度约2%至4%，原因是在8年后选民可能对执政党不满情绪上升，静极思变，市场不喜爱不确定性，趁机获利。今次大选前4个月，适逢联储局可能于年内第一次加息，短期影响美国投资情绪，美国股市将进入「冬眠期」。选举前，美元汇价下跌机会高，美国是负债国，对冲沽美元集中在大选前发生。同时，由于希拉莉与特朗普都公开表示，反对主要贸易对手压低其本国货币币值，大选前将以此为题，令美元汇价情绪化，易受极端言论影响下跌。

如果希拉里当选，民主党有机会于参议院中占多数，不过众议院仍将由共和党控制，因此实行大改革的机会低，美国财政政策改变空间不多，缺乏刺激之下，美国经济基调不变，不愠不火，联储局加息更加循序渐进，低风险低回报年代持续，美元汇价亦无上升诱因。

若特朗普当选，情况很不一样，共和党在参议院可能执掌控制权，美国总统与国会两院同属共和党， 将令总统提案较易通过，美国政策可能发生大改变。依照特朗普在初选中的宣言，美国政府可能会运用积极的财政政策，大刀阔斧减税，增加政府支出，大兴土木，增加一万亿美元基建项目，企业投资亦将回升，短期内经济增长将提速，有利美国股市，尤其对建筑、机械、军工、航空、公用事业及医疗科技板块特别受惠。

特朗普当选后施行极宽松财政政策，将会减少货币政策的负担，加上特朗普若倾向换掉民主党的耶伦，联储局加快加息的机会将提高。特朗普的保护主义外贸政策可能导致美国向出口国如中国及日本征收惩罚性关税，令美国入口价格调升；移民政策收紧令平均工资上涨，加快通胀上扬，同样令利率趋升。再者，特朗普的扩张性财政政策与减税将令美国财政赤字大幅提高，导致美国国库债券的风险溢价向上， 令长期利率亦会上调。

贸易保护主义或招报复

一旦特朗普当选，投资者可能因为联储局变得更「鹰派」而推高美元汇率，如果他同时推出新美国本土投资法（Homeland Investment Act II），让美国跨国公司于一段时间内以超低税率将海外盈利回调至美国，将推高美元的短期需求。不过，扩张性财政政策令美国财政赤字回复上升趋势，贸易保护主义引来报复性行动令贸易赤字不跌反升，将对美元汇价产生长期负面影响。因此，若特朗普当选，美国股市应持续上涨；美国长期及短期都会利率上升，国库与企业债券价格下跌；美元汇价则会先扬后挫。

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